附錄
J 美國長期資產數據瀏覽器
附錄 I 的四條台灣序列最長四十六年，最短二十三年。這個長度足以看到兩次危機，但不足以回答本文反覆使用的幾個命題：溢酬要多久才穩定、股債配比的取捨長什麼形狀、名目與實質的差距有多大。這份附錄補上九十八年的美國年資料——七類資產、1928 到 2025 年、每一年的名目報酬都在裡面。
來源、內容與三個限制
來源：Aswath Damodaran（NYU Stern）維護的 Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills，2026 年 1 月更新版，涵蓋 1928–2025 年。原始資料為公開檔案，任何人都可自行下載核對；債券與國庫券部分取自 FRED。
七個欄位：S&P 500（含股利再投入）、美國小型股（市值最小十分位）、3 個月國庫券、10 年期公債總報酬、Baa 級公司債總報酬、美國房價指數變動、黃金現貨變動。
限制一：全為名目值。本檔未附通膨序列，1928 年以來美國通膨年化約 3%，讀實質報酬時每一條線都要往下平移約三個百分點。這一點在 1970 年代特別關鍵：公債名目報酬為正，實質報酬大幅為負。
限制二：房價一欄不含租金。它只有價格變動，因此系統性低估持有出租房產的總報酬，不能與含息的股債報酬直接並排比較（§40）。
限制三：年頻率會低估回撤。1987 年 10 月單月 −20%、2020 年 3 月單月 −12%，在年報酬上幾乎看不見。這裡算出的最大回撤是下限，不是實際體驗（§18）。
J.1 七類資產：九十八年的年報酬、回撤與滾動報酬
最值得動手的兩件事。第一，把顯示切到「滾動年化報酬」，再把滾動年數從 1 年拉到 30 年：股票的區間會從動輒五十個百分點收斂到幾個百分點，而負報酬窗口的比例趨近於零——這是 §5 時間分散化唯一站得住的版本。第二，看十年期表格：每一類資產都有一個看起來無敵的十年，也都有一個看起來報廢的十年（1930s 的股票、1970s 的公債、2010s 的黃金）。用十年績效挑資產，等於用雜訊做決策（§16）。
J.2 股債配比：九十八年的實測取捨
這張表是 §7 效率前緣的實證版本，只用真實年報酬、沒有任何估計參數。注意左端的形狀：從全債券加入前 20% 股票，年化報酬明顯上升而標準差幾乎沒動；到了右端，最後 20% 的股票要用明顯更深的回撤去買。把「每年底再平衡」關掉再跑一次，可以看到 §14 的核心主張：再平衡的價值不在提高終值，而在讓人實際承擔的風險等於當初決定的風險。
尚可補進來的三項公開序列：Shiller 的 S&P 月度序列（1871 年起，含股息、盈餘、CPI 與長期利率），可以把 §12.3 的高登方程分解與 CAPE 對照未來十年報酬直接畫出來；Ken French Data Library 的規模與價值因子月報酬（1926 年起），對應 §13 的風格溢酬；以及 Jordà-Schularick-Taylor 跨國總報酬資料庫（16 國、1870 年起），是唯一能避開「只看美國」倖存者偏誤的免費長序列。三者都是單檔下載、無需 API。
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